晨会纪要

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策略：深度复盘：PPI 见底前后行业表现如何？

前期我们在报告中预计PPI 同比降幅或明显收窄、迎来拐点。7 月PPI 同比降幅如期收窄至4.4%，结束了今年以来的持续下滑。本期我们对2000 年以来5 轮PPI 触底反弹进行复盘，试图为把握当前市场脉络找到指引。历史复盘：5 轮PPI 见底：2000 年以来，国内经历了5 轮PPI触底反弹；2002 年2 月：国内外经济复苏共振，新增长周期推高工业品价格；2006 年4 月：在投资和出口的双重加持下，2006 年国内实体经济繁荣，因此PPI 底部位置也未出现负增长；2009 年7 月：次贷危机后，全球范围内的经济回暖和流动性泛滥推动大宗商品价格上涨，继而使得国内PPI 触底回升；2015 年8-12 月：国内供给侧改革下上游产能出清；2020 年5 月：疫后经济修复+全球供应链紧张驱动大宗商品价格反弹。总结展望：行业轮动规律。通过对2000 年以来五论PPI 见底前后行情的复盘，我们发现，指数层面并不存在显著规律，而行业层面上聚焦胜率较高的板块。

风险提示：国际形势变化超预期；历史规律有效性减弱等。

固收：核心通胀触底回升——7 月通胀数据点评2023 年7 月CPI 同比-0.3%（前值+0.0%），环比+0.2%（前值-0.2%）；PPI 同比-4.4%（前值-5.4%），环比-0.2%（前值-0.8%）。我们点评如下：

CPI 同比边际回落，核心通胀有企稳回升迹象。PPI 环比下跌幅度继续收窄，同比或触底向上。8 月CPI 同比有望逐步回升，PPI 同比可能已摆脱下行惯性。7 月通胀虽阶段性回落，但经济可能已经走出压力最大的时段，未来债市扰动因素可能增多，建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期。

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