盛德鑫泰(300881)：22年业绩创历史新高 盈利能力持续提升

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事件：公司发布2022 年度业绩快报及2023 年一季度业绩预告。2022 年度营业总收入12.07 亿元，较上年同期增长7.47%；实现归属于上市公司股东的净利润7345.05 万元，较上年同期增长40.32%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润7143.81 万元，较上年同期增长63.87%；基本每股收益0.73 元。2023年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约1900 万元~2100 万元，同比增长45.18%~60.46%。

需求景气叠加产品结构改善，单季度净利持续高增。公司2022Q4 归母净利为0.26亿元，2022Q1-Q4 逐季度归母净利同比增速分别为11.81%、64.96%、66.97%、30.67%；公司2022Q4 营业收入为3.20 亿元，2022Q1-Q4 公司逐季度营收同比增速分别为27.84%、6.86%、-2.14%、4.37%，受益于公司产品平均销售价格上涨、原材料价格趋于平稳带来毛利增长，以及不锈钢产品销售增加，公司净利延续高增势头。

营收及归母净利创历史新高，盈利能力全面改善。公司2022 年营业总收入12.07亿元，归母净利为0.73 亿元，均创历史新高；公司Q1-Q3 逐季销售毛利率分别为14.16%、14.01%、12.88%，持续处于高位水平；Q1-Q3 逐季期间费用率分别为7.95%、6.77%、6.71%，费用占比逐季度回落；Q1-Q3逐季销售净利率分别为4.96%、5.01%、5.90%，销售净利率显著改善。

2023 年一季度净利大增，项目即将投产放量。公司2023 年一季度业绩预告归母净利中值为0.2 亿元，同比增长52.82%；业绩大增主因为产品结构改善，经初步测算，公司一季度不锈钢产品的销量较去年同期增长53.03%；根据公司公告，新产线2023年一季度开始投产，二季度满负荷运行，新产线不锈钢和合金钢的设计能力是5 万吨，其中3 万吨是超级不锈钢，2 万吨是T91 和T92 的高合金钢；预计公司新产线即将投产放量，产品结构有望进一步改善，进而提升公司毛利率水平。

公司披露大额订单，煤电核准及开工有望逐步落地。根据公司3 月16 日公告，公司收到招标单位东方电气集团东方锅炉股份有限公司发来的《中标通知书》，中标通知书确认公司为“2022 年电站服务内螺纹管300 吨”等招标项目的中标单位，中标金额约为19815.01 万元，占公司2021 年度经审计营业收入的17.65%。根据常宝股份公告，2022 年及2023 年国家发改委每年核准8000 万千瓦煤电项目；预计随着前期核准项目逐步进入施工阶段带来的需求提升，以及新产线产能逐步释放，公司火电钢管相关业务有望迎来量价齐升，业绩有望显著增长。

投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高；我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为0.73 亿元、1.98 亿元、3.38 亿元，对应PE为53.3、19.8、11.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

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