“养猪亏 饲料赚” 农牧行业的“过山车”行情！

近期，农牧行业有一种观点认为，这两年，养猪业存在一个怪现象：一家既养猪又生产饲料的企业，养猪板块亏了，可以从饲料板块赚回来。原材料价格涨了，饲料可以跟着涨价;但原材料价格大跌，饲料企业却不降价，而是从养殖户那里大赚自己养猪亏损的钱。

相较于猪价的“过山车”行情，饲料行业毛利率平稳，尤其是今年上半年，饲料行业接连提价。饲料生产、动物养殖同处于农牧行业产业链，可谓是“一荣俱荣，一损俱损”。

谋易咨询首席顾问王中对第一财经记者表示，一方面玉米、豆粕等饲料原料价格，虽然与饲料价格有直接关系，但价格变化传导至饲料端需要一定时间;另一方面，也跟企业采购、原料库存有一定关系。比如，有些企业在涨价前采购了一大批次原料，而原料价格上涨导致采购成本提高之际，企业还有一定的库存，这时就存在一定的成本优势，可能涨价，或者不涨价。再比如，有些企业的原料采购成本较高，需要等到高价采购的原料消耗完之后，才能降低饲料价格。

其实，“养猪亏，饲料赚”并非短期现象，而是由行业特点决定的。业内人士称，在农牧行业产业链中，生猪养殖出现周期性波动，容易亏损。但产业链上的相关企业，尤其是生产资料行业，并不会随之亏损，最多是迫于行业压力，利润有所下降。比如，饲料行业就是一个低毛利、高周转的行业，饲料作为养猪业的刚需，且具有连续性，只要能销售出去，饲料企业就能获得利润，而且饲料行业可以迅速上规模，也容易赚到钱，这是行业特点所决定的。

饲料产量、价格受“猪周期”影响较小

根据中国饲料行业官方统计数据，全国工业饲料总产量2000年为7429万吨，2021年为29344.3万吨。这意味着，21年时间就增长了295.0%。

从总体趋势来看，全国工业饲料总产量持续增长。这期间，出现过唯一一次负增长，是2018年国内遭遇非洲猪瘟疫情，生猪存栏量和能繁母猪存栏量大幅下降，导致饲料产量2019年同比下降3.7%;但随后又开始强力反弹，2020年、2021年同比增长分别达到10.4%、16.1%。

推动饲料产量稳步增长，主要有两方面原因。布瑞克·农产品集购网研究总监林国发对第一财经记者表示，一是受肉食需求刺激，国内养殖业规模壮大;二是养殖行业规模化程度提升。

林国发称，一般来说，规模型养殖企业倾向于购买营养物质全面、可直接饲喂的配合料，而小型养殖单元则为节约养殖成本，通过购买预混料或浓缩料并自行加工制作饲料。特别是非洲猪瘟疫情期间，生猪养殖企业更倾向于一站式采购生猪配合料成品，而不是购买预混料和浓缩料进场再加工。养殖规模化程度提升，促使饲料需求增加。

至于最近两年，饲料总产量呈现两位数增速，业内解读称，受高猪价预期影响，行业普遍压栏，导致饲料转化率下降，额外增加需求。

从饲料产品结构来看，猪饲料、禽饲料是主要品种。以2006年为例，全国工业饲料总产量11060万吨。其中，猪饲料4015万吨，占36.3%;禽饲料5100万吨，占46.1%。到了2021年，猪饲料13076.5万吨，占44.6%;禽饲料12141万吨，占41.4%。

尽管猪饲料占比很高，并超过禽饲料，位居饲料产品结构的首位，但饲料产量、饲料价格并未因“猪周期”而呈现显著的“饲料周期”特点。

从饲料产量情况来看，“猪周期”的供求失衡导致价格涨跌，固然生猪供应会影响到饲料消费量，比如饲料行业唯一一次负增长，就是受生猪存栏量大幅下降连累，但饲料行业仅仅是小幅下滑。这是由于生猪存栏量下降所带来的高猪价，导致肉类消费有相当一部分被禽肉、水产、牛羊肉予以替代，从而导致饲料消费并未实质性下降。

林国发称，饲料产量与“猪周期”并不存在显著相关性。倒是猪价大幅上涨后，容易刺激养殖户及企业为了加快恢复产能，增加饲料用量或严重压栏，大幅增加饲料需求。比如，2021年，猪肉产量同比增长28.8%，但猪饲料产量就同比增长46.6%。

从饲料价格波动情况来看，以近十年猪饲料价格为例，2012~2014年，走出上涨态势;2015~2019年，连续4年处于低位水平;2020年至今，呈现短时间内快速抬升走势。

在饲料价格中，玉米、豆粕占饲料成本比例通常在50%以上。因此，饲料价格很大程度上取决于原料采购价格。林国发解释称，2015~2019年饲料价格低位，与玉米价格回落、豆粕相对低位相关。2020年至今的价格蹿升，与全球粮食危机预期下，玉米、豆粕价格暴涨有关。2022年，国内饲料价格创下历史新高。

近期，随着玉米价格回落，豆粕价格虽仍处于高位但有所回落，饲料价格已经较2022年2季度开始小幅回落。

王中表示，饲料价格不存在周期性，也不与“猪周期”存在显著相关性。饲料占整个生猪养殖成本60%左右，饲料价格的变化会对生猪养殖成本产生影响。生猪价格一定程度上会受到生猪养殖成本影响，但生猪价格更多是受猪肉供求关系影响。

饲料企业大举进军养猪业

在上一轮超级“猪周期”中，猪价暴涨，吸引各路资本进军养猪业，不乏互联网、房地产企业，饲料行业也不遑多让。王中称，企业是逐利主体，与资本跨行业养猪相比，饲料企业向下游延伸有着先天优势。

农牧行业全产业链，包括饲料原料、饲料生产、动物养殖、动物屠宰、肉食品流通与消费等环节。近年来，产业链上的企业逐步通过上下游拓展，加快产业链一体化进程。比如，饲料企业向产业链上游延伸，开展粮油加工或饲料原料生产、贸易业务，以获得低成本、稳定的饲料原料;饲料企业向下游拓展养殖业，进行养猪、养鸡等规模化生产;养殖企业除了开展上游饲料加工业务外，继续向产业链更下游延伸，开展生猪、家禽屠宰或品牌肉食生产与销售。

饲料企业大举进军养猪业，正是这一背景下的产物。然而，头部饲料企业养猪并非一时兴起。比如，新希望六和在2017年底至2018年初，就通过董事会一系列会议，决议加码养猪，甚至要在越南筹建猪场。

再比如，广西扬翔股份有限公司(下称“扬翔股份”)前身——贵港扬翔饲料有限公司，1998年成立，饲料是绝对重点;2005年，开始发展养猪事业;2009年建立科学养猪体系。

2022年6月，扬翔股份在首发上会前夜主动撤销申报材料，但据扬翔股份IPO说明书，公司采取“饲料+养殖”一体化模式经营，其中养殖业务毛利在2019年度、2020年度分别达到 56.42%和90.40%。

扬翔股份营业毛利构成情况(据扬翔IPO说明书)

王中认为，从宏观方面来讲，进入21世纪以来，随着城镇化水平的提升，中国人对猪肉需求也在增加，企业会针对市场缺口及时填补。从饲料企业角度来讲，向下游养殖行业延伸，本身就有着成本优势，更何况多少都有一些底子，并不是只做饲料加工。在上一轮猪价暴利的驱使下，很多企业只是加大了生猪产能布局。

在林国发看来，饲料行业向下游养殖行业延伸，主要出于三方面考虑。一是，随着大量小散养殖户迅速退出，养殖集中程度进一步增加，一般的饲料厂很难进一步扩大产能，只能向下拓展养殖业，能确保饲料需求;二是，养殖业虽有周期现象，甚至阶段性亏损，但大周期能获得不错收益，从扩大公司规模角度来看，向下游延伸养殖是正确的选择;三是向下延伸难度不大，养殖业、饲料两个行业关联度很高。同时，饲料板块可以通过养殖板块不断提高饲料研发、生产水平。

饲料行业低毛利、高周转

近年来，养猪业出现一个怪现象：养猪亏了，但是饲料赚了。对于既生产饲料、又养猪的企业来说，饲料板块无疑能够提供稳定现金流，为养猪板块输血。

王中解释称，饲料是养猪业的刚需，当养猪业亏损的时候，饲料企业不会为养猪企业分担亏损。尤其是小散养殖户，没有话语权。所以饲料企业能保持较为稳定的盈利。不过，养猪场在亏损之时，一般会倾向于采购便宜的低档饲料。

不过，林国发也提到， 饲料企业和养殖户是相互共存的关系。如果猪价强势，有良好利润，饲料企业会同比上调饲料出厂价;如果猪价弱势，盈利较差，在确保饲料不亏损的前提下，饲料企业上调饲料价格的幅度会低于原料幅度。

他说，今年以来，饲料出厂价格出现多次上调，但也先后下调3次。在年初，由于养猪业普遍低迷，饲料出厂价的上调幅度小于原料涨幅，饲料企业面临亏损。6月后，饲料原料跌幅扩大，饲料成品出厂价下调幅度小，利润率有所好转，但更多只是弥补第一季度亏损。此外，随着猪价回暖，养殖户对饲料价格的敏感度有所下降。

饲料行业尽管稳定，但这是一个低毛利、高周转的行业。

扬翔股份与同行业可比公司饲料产品的毛利率对比情况(据扬翔IPO说明书)

据前述IPO说明书，从2018年度~2020年度，饲料行业平均毛利率分别为14.72%、14.05%、11.55%。尽管扬翔股份饲料板块毛利率高于同行业平均水平，但也不超过20%。

扬翔股份生猪毛利率与同行业主要可比公司生猪毛利率比较情况(据扬翔IPO说明书)

然而，生猪毛利率在巅峰时期要远超饲料毛利率。从2018年度~2020年度，生猪行业平均毛利率分别为10.58%、27.39%、39.26%。扬翔股份生猪板块表现要优于同行业平均水平，最高达到58.4%。

两相对比，印证了饲料行业向养殖行业延伸，以及鲜见头部猪企大举进入饲料板块的经济理性。

业内人士解释称，一方面，饲料企业转型的压力更大，只能主动进军养殖板块;另一方面，饲料行业集中趋势明显，小企业逐渐退出，而且饲料行业重在“销”，与重在“管”的养猪行业存在经营逻辑的不同。同时，大型养殖集团都有饲料加工板块，能够满足自身需求，养殖企业向上拓展饲料板块的难度较大。

不过，既然饲料行业收益率稳定，养猪行业经常面临“猪周期”波动，为何没有企业一门心思只做饲料呢?

尽管行业收益率相对稳定，但不代表企业的收益就是一成不变的。王中称，饲料价格本身就受原材料波动影响，普通养殖户也可能因为饲料价格上涨，而寻找饲喂替代品，减少饲料需求。此外，“黑天鹅”事件的暴发，也容易导致生猪产能锐减，饲料需求下降。要想避免收益减少情况发生，大多数饲料企业还是会选择养猪来中和饲料经营风险。

林国发提到，当前，饲料行业已经发生根本性变化。在正常情况下，生产1吨饲料，毛利润率只有2%~3%。企业往往通过高周转、提高产能利用率实现总利润增加。然而，扣除物流、营销等费用，再加上企业举行“买1吨(25包)送1包”，或“买20包送1包”等优惠活动，容易出现加工亏损现象。在今年初，该现象就较为普遍。

他认为，一门心思只做饲料，也不是不可能，但需要聚焦浓缩料、预混料等技术含量高的产品。

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