三季度由盈转亏快速扩张的牧原股份何以度过猪周期低谷？

商票兑付逾期、被疑财务造假、生猪价格持续低迷、第三季度由盈转亏，内忧外患使得被称为“猪茅”的牧原股份(002714.SZ)，过去半年的日子不好过。

快速扩张为牧原股份带来了增长较快的生猪出栏量，但巨大的投入和去年以来低迷的猪价，一定程度上也给牧原股份带来了不少资金压力。

2021年以来，牧原股份的股价仿佛坐上了过山车。2021年2月，牧原股份曾站上92.53元的高点，7月又探底至39.01元。截至2022年1月12日收盘，牧原股份报57.3元/股。

31家子公司承兑商票逾期

2021年12月初，上海票据交易所披露的《截至2021年11月30日商票持续逾期名单》显示，牧原股份直接或间接控股的31家公司承兑的商票持续逾期。彼时，牧原股份在公告中的解释是，由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因。

之后没几天，中诚信国际发布评级公告，又将牧原股份的评级展望由稳定调整为负面。

实际上，外界的疑虑不仅停留在商票逾期事件，还有公司债务持续上升所带来的资金压力。

近两年，由于快速扩张，牧原股份投资规模大，债务持续上升。2021年三季报显示，交易性金融负债较上年度期末增加79.96%，一年内到期的非流动负债较上年度期末增加128.33%，货币资金较上年度期末减少31.82%。截至2021年9月末，公司的总债务规模增至658.26亿元，其中短期债务为342.91亿元，同时货币资金为99.50亿元。

为了缓解资金压力，公司计划向控股股东牧原集团定增募资不超过60亿元，用于补充流动资金。1月12日，中国证监会对其定增申请予以受理，最终能否获得核准还未知。

三季度由盈转亏

资金压力的背后，是牧原股份近年来的高速扩张。2021年半年报显示，公司已在全国成立230家养殖子公司，11家种猪育种子公司，20家屠宰子公司。生猪出栏量的增长率方面，2019年、2020年牧原股份的生猪出栏量分别为1025万头、1811万头;2021年11月，公司已实现生猪出栏3500万头，公司预计2022年底屠宰产能将达到3700万头。

对此，中国生猪预警网分析师冯永辉指出，养猪行业不像工业产品生产，只要提前把厂房、设备、机器、原料全部买回来就可以生产，后续无非就是通过提高生产时间和原材料的供应量来提高产量，而养猪产业是需要随着产量的提高，占地面积、饲料、生物处理、防疫等成本都会不断增长。

在2021年上半年，牧原股份的盈利还是可以支撑成本的持续增长，2021年上半年，公司斩获归母净利润95亿元，但到了2021年第三季度，牧原股份也开始由盈转亏，第三季度归母净利润亏损8.22亿元。

这与2021年以来的猪周期下行影响有关。猪易通数据显示，自2021年一月以来，生猪的全国均价在持续下跌。二季度猪价低于一季度，三季度猪价又比二季度更低。进入第四季度后，猪价稍稍抬头，但也一直维持在20元以下。

那么，包括牧原股份在内的猪企都在等待的下一轮猪周期上行，何时会来临?

业内有观点认为，能繁母猪的存栏量在2021年6月份达到了顶峰，大概比正常水平高出了将近10%，而且供应量的增速会一直持续到2022年四五月份，2022年四五月份又恰恰是消费淡季。所以，2022年四五月份的猪价可能会比2021年10月份还低，此后才会进入新一轮猪周期的上行。

开源证券则在一份研报中指出：“我们认为猪价预计在2022年1月再次下行落至行业成本线以下，行业将由此再次陷入亏损，劣势产能将在该阶段表现出明显的去化加速迹象。2022年6-7月，预计行业产能将较2021年5-6月的高位累计去化幅度达到15%以上，支撑新一轮猪周期价格反转的出现。”