税期与跨月扰动“夹击”月末资金面 银行负债成本压力凸显

银行负债成本压力凸显，同业存单量价齐升的同时，又迎来了今年以来第二次到期高峰。分析人士认为，11月，市场则无需过度担忧银行负债端压力，同业存单发行价格或上行有顶。

税期与跨月扰动“夹击”月末资金面

上周，资金面整体呈紧张态势。10月26日至27日，受缴税影响，流动性边际收紧。随后几日，资金面受到跨月扰动，利率持续走高。10月30日，资金利率达到周内高点，隔夜回购利率(R001)最高利率达8%，14天回购利率(R014)甚至一度飙升到18%的年内高位，机构平盘困难。此外，上周五R007和DR007利差扩大至78个基点，R001和DR001利差扩大至62个基点，均为2019年初以来最高水位。

兴业证券固收团队认为，上周流动性收紧程度超出市场参与者预期，DR007升至2.59%，是疫情发生以来的最高点，根本原因在于央行净投放少于市场需求。数据显示，上周央行累计投放逆回购5100亿元，逆回购到期3200亿元，全周实现净投放逆回购1900亿元。

银行负债成本压力凸显

10月，同业存单量价齐涨的同时，又迎来了到期高峰。

在发行规模方面，数据显示，10月，同业存单总发行量达19432.6亿元，发行只数为2529只，发行规模与发行只数分别环比上涨13%、6%。此外，10月同业存单到期规模高达19005.8亿元，是今年第二个到期高峰，仅次于今年3月。

同业存单发行利率亦居高不下。数据显示，10月，同业存单发行利率为3.06%，是年初至今的最高峰值。

“近期同业存单量价齐升，反映银行负债成本压力凸显，在超储率低位运行的背景下，结构性存款压降、政府债券集中发行，导致了银行出现缺‘长钱’的问题。”中信证券研究所副所长明明认为。

国盛证券研报表示，近期同业存单利率上升，主要受两个原因影响：一方面，作为同业存单的主要配置者，货币基金净值下降直接导致同业存单资金供给下降，推升存单利率水平;另一方面，10月以来，同业存单到期规模大幅增加，续发压力上升，同业存单利率也随之走高。

上周，各期限同业存单利率均出现上行，1个月、3个月、1年期的同业存单收益率，分别上行8个基点、9个基点、5个基点。中行等大行1年期同业存单发行利率升至3.2%附近，较1年期MLF高出25个基点。

“此前存单收益率上行，主要反映出银行体系负债端压力和跨年时点的资金压力。而上周略有不同，流动性边际收紧导致货币政策收紧预期升温，存单收益率曲线在短端上行的幅度最大。”兴业证券固收团队称。

同业存单利率或上行有顶

同业存单利率是否会继续上行?

国盛证券认为，导致同业存单利率上升的力量正在减弱。一方面，同业存单利率已升至去年高点附近，配置价值显现，将提升货币基金吸引力，货币基金余额收缩趋势或中止;另一方面，未来同业存单到期规模逐步收缩，将降低同业存单续发压力，进而减小利率上升压力。

四季度结构性存款压降压力将缓和，因此，银行通过发行同业存单来弥补负债缺口的压力也会随之下降。

平安证券分析师刘璐表示，11月，市场则无需过度担忧银行负债端压力，同业存单发行价格上行有顶，“银行负债端缺存款的问题，预计最快会在11月得以缓解。”

明明判断，政府债券发行压力主要集中在10月，11月后压力明显减轻。随着财政支出的提速，预计11月流动性或将边际放松。据中信证券测算，11月，同业存单到期量或为18007亿元，到期量与往年同期相当。

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