净利连续两年被腰斩 誉衡药业的并购后遗症有点猛

誉衡药业正遭遇着上市以来的至暗时刻。继2017年净利润下滑近60%后，2018年继续下滑60%。由于并购资产之间缺乏关联性，子公司业绩难以提振，商誉减值可能继续吞噬上市公司业绩。为此公司2018年曾计划剥离部分资产，却受困于股权冻结、质押危机、债务问题等而无疾而终。

誉衡药业自2010年上市起便忙于扩张，股价飞涨的同时埋下重重隐患。财报显示，最近四年誉衡药业商誉总额维持在36亿元以上。而大笔并购过程中，股权质押充当了其中的资金枢纽，为此2018年股价暴跌之时，控股股东誉衡集团三次遭遇强制平仓。

业绩接连下滑

相似的剧情年复一年地上演。2月25日，誉衡药业发布业绩快报，2018年实现营收65.84亿元，同比增长超80%，净利润仅1.27亿元，同比下滑近60%，下滑幅度与2017年基本一致，盈利水平基本回到上市以前。

大口吞噬营业收入的正是公司庞大商誉。誉衡药业称，此前并购的部分企业2018年利润下降，对相关企业商誉计提了减值，同时对应收账款、存货等全面清查，对可能发生的资产减值损失同样计提减值。合计总额为3.8亿元。

而本次商誉减值规模为2.63亿元，相比于2017年，这一金额大幅增长近5倍，且涉及企业范围有所增加。根据公告，普德药业、上海华拓、南京万川2018年经营业绩低于并购形成商誉时的预期，因此计提减值。

尽管商誉已吞噬了大量业绩，但更多隐患未来将接踵而至。统计发现，除上述三家公司以外还有收购的西藏阳光、蒲公英等子公司业绩出现了明显下降，然而誉衡药业此前仅在2017年对普德药业的商誉计提了减值，对其他企业商誉未作减值处理。截至到2018年三季度末，公司仍有高达36.26亿元商誉。

未来依旧堪忧

誉衡药业曾以大举并购在A股市场声名鹊起。据不完全统计，上市以来，誉衡药业先后实施了27宗并购，其中完成14宗，所耗资金约为130亿元。受益于并购，2012年至2015年，公司净利润实现跨越式增长，同比增幅分别为41%、37.61%、95.72%、50%。

从2017年开始，公司整体营收变化无几的情况下，其净利润、ROE等指标同比急剧下滑，并购后遗症逐渐暴露。财报显示，誉衡药业归母净利润由2016年的7.17亿元降至2018年的1.27亿元，ROE从18.08%暴跌至3%。

而其负债水平仍处于高位。截止2018年三季度末，誉衡药业的资产负债率高达51.57%，远高于制药行业上市公司约28%的平均资产负债率。公司总负债48.28亿元，其中流动负债32.88亿元。其流动比率与速动比率分别为0.77与0.63，低于正常指标。

如果并购公司业绩继续不达标，公司营收必将被源源不断地吞没，负债等问题也难以得到解决。但问题在于，誉衡药业并购的资产项目繁多，且并不围绕主业，普遍没有关联性，无法形成协同效应，需要上市公司的反哺，业绩才可能增长。

公司官网显示，其涉足药物有心血管、泌尿以及抗肿瘤抗感染等多个领域，品类众多。与此同时，公司还在互联网金融、基因检测等非药业领域跃跃欲试。

誉衡药业也早已捕捉到这一问题。自2017年以来，公司进一步明确将生物药和慢病作为战略布局重点，集中资源加快生物药、慢病领域布局。为此，誉衡药业去年曾计划向上海力鼎投资管理有限公司出售普德药业、上海华拓、西藏阳光100%股权，对价不超过55亿元。

该重组推出前，誉衡药业遭遇了强制平仓，叠加三家公司对上市公司业绩贡献突出，市场质疑声不绝于耳。此外，公司还遭遇着债务危机遭遇股权冻结，重组最终以失败告终。

多次被强制平仓

新业务尚无法支撑业绩，子公司商誉减值埋雷，剥离这些资产阻碍重重。如何保证业绩不再继续下跌，是摆在誉衡药业面前的一道难题。

不过眼下，更大的危机在于随时而来的强制平仓危机。受业绩下滑及市场环境的影响，誉衡药业2018年股价累计下跌近60%，公司三次被强制平仓。为了自救，彼时的誉衡药业在名下的资产间闪转腾挪，但均无疾而终。

2018年2月，誉衡医药股价下跌首次触发强制平仓后，公司随即宣布出售3家全资子公司。5月公司又引入中健投为新控股股东。但2018年6月，第二次再次被触发，同月，誉衡医药抛出40亿并购天麦生物的计划。

8月公司又找来新的接盘方誉通衡、博裕资本、翼朴苏榆，还拟向后者出售誉衡生物51%股权，不过12月实控人及其控股股东第三次被强制平仓。

由于上述交易的推出与股价触发平仓线的时间几乎一致，深交所曾多次向公司发出问询函，要求誉衡药业说明公司多次以重大资产重组为由频繁停牌，是否存在滥用停牌机制、涉嫌“忽悠式”重组的情况等。

Wind数据显示，三次被动减持后，公司控股股东目前质押股数仍占总股本的84.58%。而从公司业绩及经营情况看，二级市场情况短时间内难以好转，未来或许仍有被强制减持的可能。

眼下的困境下，誉衡药业要如何找到新的业绩支撑点，保证业绩不再继续下滑?同时债务危机与质押问题仍存在的情况下，公司难以剥离与主业无关的资产，这一问题又将如何解决?《投资者网》就上述问题多次联系誉衡药业，且向董秘刘月寅、证券事务代表白雪龙发去调研函，不过截至3月1日18点，对方仍未予回复。

截至3月1日收盘，誉衡药业下跌3.05%，报收3.50，总市值76.93亿元。(思维财经出品)

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