人福医药商誉泄堤计提30亿 "铁杆"太平洋证券闭眼喊买

中国经济网北京2月14日讯 (记者 李荣 康博) 人福医药(600079.SH)昨日股价几乎横盘，收报10.14元，涨幅0.10%。而昨日的股市却是一片艳阳天，上证指数大涨1.84%，深证成指大涨2.01%。

1月29日晚间，人福医药发布《2018年年度业绩预亏公告》，公告称，经财务部门初步测算，人福医药预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-22.00亿元到-27.00亿元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-25.00亿元到-30.00亿元。

人福医药解释业绩预亏的主要原因是主营业务方面的影响。

公告称，因市场供需发生变化，2018年人福医药全资子公司Epic Pharma，LLC主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，导致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降，同时重要产品羟考酮缓释片仍在美国FDA审核过程中尚未获批，经过减值测试，人福医药拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30.00亿元。

人福医药去年非经营性损益方面给业绩的贡献也远逊于2017年。

2017年人福医药出售武汉中原瑞德生物制品有限责任公司等公司股权，当年实现非经常性损益约15.00亿元;2018年人福医药完成黄石人福医院、武汉宏昇生殖健康中医医院、武汉中原瑞德生物制品有限责任公司剩余20%股权等资产的出售，合计实现投资收益约3.00亿元，预计人福医药2018年实现非经常性损益较上年同期减少约12.00亿元。

人福医药业绩大幅预亏当日，上海证券交易所(以下简称“上交所”)发布《关于对人福医药集团股份公司商誉减值事项的问询函》，上交所结合人福医药前期信息披露有关情况，提出8大问题要求人福医药核实并对外披露。

上交所首先质疑了人福医药三年前的收购。人福医药于2016年5月底以5.5亿美元收购标的资产Epic Pharma及附属企业100%股权，人福医药当年确认商誉27.76亿元。2016年标的资产实现收入约7.8亿元，实现净利润约3.36亿元。上交所上市公司监管一部在对人福医药2016年年报问询函中要求人福医药就商誉减值事项予以充分说明，人福医药回复未发生减值迹象。2017年标的资产实现收入7.74亿元，净利润2.1亿元。2017年标的资产业绩已呈现下滑态势、商誉减值迹象已显现。

就此，上交所要求人福医药补充披露未在2017年计提商誉减值，而在2018年集中计提大额商誉减值的原因，并说明是否存在通过减值对当期财务报表进行不当盈余管理的情形。

2月13日，人福医药发布《关于延期回复上海证券交易所问询函的公告》。公告称鉴于《问询函》所涉及的内容较多，部分事项需进一步核实、补充和完善，人福医药无法在原定时间内予以回复。为保证回复内容的真实、准确、完整，保护全体股东合法权益，经人福医药向上海证券交易所申请，将延期回复《问询函》。

中国经济网记者注意到，近半年以来，太平洋证券先后发布4份针对人福医药的研报，且均高喊“买入”评级。即便是在人福医药业绩惨亏后，“铁杆好友”太平洋证券两天后依旧发布研报唱多人福医药。

2018年8月31日，太平洋证券发布题为《麻药王者，历史拐点!》的研报，分析师为杜佐远。研报称，人福医药近日发布2018年中报，实现营业收入88.38亿元，同比增速28.8%，归母净利润5.02亿元，同比增33.5%，扣非后归母净利润2.55亿元，同比增速-28.6%，EPS为0.34元。市值已充分反应悲观预期，18年将是业绩低点，麻药提速+归核化，19年业绩有望开始反转，首次覆盖，买入评级。

2018年10月31日，太平洋证券发布题为《业绩符合预期，管理+财务费用明显改善》的研报，分析师为杜佐远。研报称，人福医药三季报业绩符合预期，管理费用、财务费用明显改善。人福医药前三季度净利润6.48亿元(-66.6%)，扣非后归母净利润2.55亿元(-14.2%)，其中18Q3单季度净利润1.47亿元(-90.6%)，扣非后净利润1.45亿元(+32.6%)，预计各项业务维持中报经营趋势。预计18-20年净利润6亿/8.54亿/11.46亿，对应PE26/18/14倍，19年起业绩明显提速。通过分部估值法，18-20年合理估值222亿元，277亿元，327亿元，相比目前市值，2年一倍空间，建议中线投资者积极买入。

2018年12月2日，太平洋证券发布题为《中美联合打击芬太尼非法制贩，公司基本面无影响》的研报，分析师为杜佐远。研报称，白宫声明主要针对非法/走私途径到美国做为毒品使用的芬太尼及衍生物。而人福医药等上市公司出口国外的量很少，而且出口(没有出口美国，少量出口东南亚国家)也是通过正规渠道，作为麻醉药品使用，人福医药基本面不受影响，若出现错杀，建议买入。

2019年1月29日晚间，人福医药发布2018年业绩预亏公告，而太平洋证券于两天后发布的研报仍然坚持给予人福医药“买入”评级。1月31日，太平洋证券发布题为《靴子落地，新的起点》的研报，分析师为杜佐远。研报称，近日人福医药预告18年预亏22-27亿，其中epic计提商誉减值和无形资产损失30亿(16年5.5亿美元收购);拟5-10亿元二级市场回购用于股权激励;拟发行中期票据不超过15亿、公司债不超过15亿。不考虑19-20年出售子公司带来的投资收益，预计18-20年净利润-24.37亿/8.36亿/11.38亿，对应19-20年PE14/11倍，19年起业绩明显提速。通过分部估值法，18-20年合理估值240亿元，284亿元，相比目前市值，2年一倍以上空间，给予人福医药买入评级。

太平洋证券半年内4次唱多人福医药，而中金公司则比较理智，去年仅发布1份人福医药相关研报，给出“中性评级”，且下调目标价。

2018年8月30日，中金公司发布题为《麻醉药稳定增长，海外业务不达预期》的研报，分析师为俞波。研报称，人福医药公布2018年1H业绩：营业收入88.38亿元，同比增长28.8%;归母净利润5.02亿，同比增长33.5%，对应每股盈利0.34。由于EpicPharma业务的负面影响，将2018年预测EPS从0.91元下调26%到0.67元，同时引入2019年预测EPS0.72元，2018年预测EPS下降56%，2019年预测EPS增长8%。当前股价对应18/19年P/E分别为18X/17X。维持中性评级，考虑EpicPharma给公司带来的负面影响以及近期医药行业估值下行，下调目标价30%至14元，对应18/19年P/E分别为21X/19X，较当前股价有17%上涨空间。

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